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本文来自：子弹财经，作者：白杨
正雅(ya)的正面抢食(shi)、隐适美的持续扩张……正畸市(shi)场的竞争愈(yu)演(yan)愈(yu)烈。一场没有(you)硝烟的战(zhan)争，并没有(you)因为时(shi)代天使的上市(shi)嘎然而止。正当(dang)外界对时(shi)代天使的未(wei)来寄予厚望时(shi)，创始人李华敏(min)突然离场震惊了整个正畸圈，而彼时(shi)距离时(shi)代天使上市(shi)仅一年多的时(shi)间。
前途(tu)未(wei)卜(bo)的管(guan)理层更换，让经历了高光时(shi)刻的时(shi)代天使再次(ci)回到(dao)人们的视野中。新的管(guan)理层比创始人更“懂”时(shi)代天使吗？元老(lao)级管(guan)理团队成员会被架空吗？新管(guan)理层是玩资本游戏，还是真的想做产(chan)业……时(shi)代天使面对种种质(zhi)疑似乎进入(ru)“至暗时(shi)刻”。
在遭(zao)遇种种变化之前，时(shi)代天使就已经跌(die)落(luo)神坛，2021年6月上市(shi)之初，高涨的投资者情绪让时(shi)代天使成为公众关注的焦点，其(qi)市(shi)盈率最(zui)高时(shi)达403倍(bei)，这种非理性的高预期必然无(wu)法持续，股价一度从发行(xing)时(shi)的173港(gang)元/股降至78港(gang)元/股，相较于历史最(zui)高点的约480港(gang)元/股，时(shi)代天使的股价累计跌(die)幅达到(dao)80%，
这对于新任管(guan)理层来说(shuo)，无(wu)疑是个烫手山芋。
不难(nan)想象，一方面，创始人的离场引发了外界投资者对时(shi)代天使潜在风险的多重猜疑，大量投资者因担心公司“成本费用控制不力”、“投资回报不佳”等不确定性风险爆雷，从而迅速抛售；另一方面，外界对于新CEO的接盘能力普遍持有(you)质(zhi)疑，因此索性卖出离场或一旁观(guan)望，从而进入(ru)投资避险模(mo)式。但是此后，我们却发现时(shi)代天使似乎卯足了劲，股价筑底回升(sheng)，有(you)评论称(cheng)时(shi)代天使“向死而生”。
那么近一年的时(shi)间，时(shi)代天使发生了什么变化？他们真的已经走过至暗时(shi)刻，困(kun)境翻转了吗？本期小编就此进行(xing)深入(ru)了解、仔细梳理。
天使坠入(ru)人间
回望从上市(shi)到(dao)创始人离场的两年时(shi)间，时(shi)代天使如同从天上坠入(ru)凡间。2021年6月，时(shi)代天使以173港(gang)元的发行(xing)价正式登(deng)陆港(gang)交(jiao)所，总市(shi)值一度突破800亿港(gang)元，曾在其(qi)高光时(shi)刻被外界推上神坛，被赞誉为“微(wei)笑第(di)一股”。
据时(shi)代天使公开(kai)披露的数据显(xian)示，2019年至2021年是时(shi)代天使的高速增长期。2019年、2020年的收入(ru)增长率分别为26.4%、55.8%，利润率也从10.5%一路狂(kuang)涨到(dao)22.5%。然而，上市(shi)仅仅两年，时(shi)代天使的营收和利润就出现了双双下滑，2022年时(shi)代天使营收较2021年减少0.2%，净(jing)利润减少25.4%，净(jing)利润率从22.5%下滑至16.8%。紧接着在2022年9月，时(shi)代天使迎来了牙科耗材领域的集采风暴(bao)，正畸行(xing)业遭(zao)受重创。在同年12月披露的集采中选结果中，时(shi)代天使的3款产(chan)品入(ru)选，价格降幅大约在23%—30%。
至2023年中期，时(shi)代天使的净(jing)利润率下滑至4.75%，市(shi)值也一路缩水，整体市(shi)场表(biao)现是增量不增价，其(qi)面临的困(kun)局日(ri)益凸显(xian)。尤其(qi)是去年7月，在时(shi)代天使工作了二十年的CEO李华敏(min)突然离场，这让外界着实对正畸第(di)一股再捏了一把汗。
数据来源：时(shi)代天使财报
李华敏(min)在致全(quan)员信中曾表(biao)示：“新阶段的时(shi)代天使不再需要一个火车头似的带队家长，而是需要一个具有(you)数字化科技理念和全(quan)球化战(zhan)略的核心领导团队，带领企业在安全(quan)稳健中加速前行(xing)。”这背后反映出时(shi)代天使在中国市(shi)场的天花板已经触手可及，哪怕在国内市(shi)场，时(shi)代天使已经成功与(yu)隐适美平起平坐，形成了“双强寡头”的格局，但是与(yu)全(quan)球市(shi)场相比，把自己圈定在有(you)限的中国市(shi)场已经岌岌可危。
同时(shi)，时(shi)代天使也必须对内忧外患的局面作出改变。据媒体报道，2019年，时(shi)代天使和爱齐科技在中国的收入(ru)分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看，两者的收入(ru)增速基本一致，但爱齐科技在中国的收入(ru)规模(mo)则为时(shi)代天使同期的两倍(bei)。
彼时(shi)，时(shi)代天使、隐适美两家头部厂商累计占据超过70%市(shi)场份(fen)额。但是，正雅(ya)、可丽尔等国产(chan)品牌(pai)份(fen)额也有(you)所提(ti)升(sheng)。这就意味着来自竞争对手从下而上发起的攻击越(yue)来越(yue)猛烈，加上隐适美的不断降价，时(shi)代天使可谓是腹背受敌，压力巨大。而创始人的离场，使时(shi)代天使急需的不仅仅是企业转型的策略，更是从根本上对这场危机的反击和行(xing)动。
大股东(dong)接手承受考验
时(shi)代天使的题确实难(nan)解，不难(nan)想象，手握(wo)现金大奶(nai)牛，顶着中国正畸第(di)一股头衔的光环(huan)，最(zui)坐不住的人必定是控股股东(dong)，收入(ru)利润双下滑，市(shi)值不断缩水，从某种意义上说(shuo)，松柏投资对时(shi)代天使的接手并不是主动出击，大概率是在当(dang)时(shi)的形式裹挟下，不得不进行(xing)的一种选择。
从时(shi)代天使的公告可以看到(dao)，松柏投资在时(shi)代天使CEO和国际化业务总裁这两个位置上进行(xing)了全(quan)新部署，分别由松柏投资的合(he)伙人胡杰章和黄琨担任。
投资人接手创始人的活儿，临危受命，大量投资者担心公司存在巨大的风险：投资人能经营好一个上市(shi)企业吗？大股东(dong)是否有(you)足够实力，带领时(shi)代天使重回辉(hui)煌(huang)时(shi)代？虽然时(shi)代天使的上市(shi)招股书中显(xian)示，“松柏投资集团在口腔全(quan)产(chan)业链中有(you)广泛(fan)的控股经营和参(can)股投资，从最(zui)上游的教育培训到(dao)中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像(xiang)设备、口内扫描仪(yi)，再到(dao)中游的诊(zhen)所管(guan)理软件及分销服务，及最(zui)终到(dao)下游的口腔医院及诊(zhen)所”，但是，投资和亲自下场操盘一家企业毕竟是两回事(shi)。
更重要的是，大股东(dong)接手后如何处理产(chan)业链上其(qi)他投资企业的竞争关系？是否能发挥产(chan)业链收购企业与(yu)时(shi)代天使的协同效应？如何处理和老(lao)团队的信任关系？这才是真正的考验。
在接盘一个月之后，新任管(guan)理层便从内部将元老(lao)级管(guan)理层宋鑫由公司首(shou)席商务官升(sheng)任为公司首(shou)席运营官（COO），重用老(lao)团队的核心高管(guan)，给予核心高管(guan)以信心，在稳住基本盘的同时(shi)，开(kai)始了海外扩张，仅9个月的时(shi)间，时(shi)代天使的业绩筑底回升(sheng)。
鲜为人知的国际化
根据时(shi)代天使公布的2023年度业绩报告显(xian)示，2023年公司营收14.76亿元人民币，同比增长16.2%，实现毛利润9.21亿元，同比增长17.19%；但是，公司拥有(you)人应占利润仅为5347.5万元，同比减少了74%。在净(jing)利润持续走低(di)的情况下，公司股价出现了超十个点的上涨，这背后究(jiu)竟是何原因？
根据财报显(xian)示，时(shi)代天使的销售及营销开(kai)支由2022年度的2.98亿增加至2023年度的4.93亿元，大增65.4%，主要是由于“启动及扩展国际业务至其(qi)他国家及地区的销售及营销开(kai)支增加导致”，想要走出国门，自然要花费巨资铺路，这也正是净(jing)利润下滑的主要原因。但若剥离国际业务启动阶段的投入(ru)来看，中国业务经调整净(jing)利润达到(dao)人民币2.56亿元，同比增长接近30%。
值得关注的是国际业务虽然投入(ru)巨大，但是时(shi)代天使的第(di)二增长曲(qu)线也确实有(you)所兑现。2023年，时(shi)代天使总案(an)例数达到(dao)245,000例，国际案(an)例数达到(dao)33,000例，在出海第(di)一年就占到(dao)总案(an)例数的近14%，且多方预计国际案(an)例数还会快速增加。从市(shi)场反映看，外界对时(shi)代天使的态度不止在于其(qi)收入(ru)和利润，更重要的是其(qi)未(wei)来的发展潜力和成长空间，因此海外市(shi)场的快速放量和增长成为公司股价反弹的强心剂。
至此，时(shi)代天使的新任管(guan)理者在上位之后，不仅没有(you)暴(bao)雷，反而交(jiao)出了第(di)一份(fen)亮眼的成绩单，也带给外界一个全(quan)新的局面，那就是把格局打开(kai)，以“利润”换“市(shi)场”，把中国生意做到(dao)了全(quan)球，在“时(shi)代天使2.0时(shi)代”中，国际化开(kai)始正式成为时(shi)代天使新的增长引擎。
那么换了核心管(guan)理者的时(shi)代天使，快速从一家民营企业转型成为一家国际化公司，这期间都发生了什么样的变化？
2022年11月，巴西本土的正畸龙头公司Aditek在松柏投资的推动下，被时(shi)代天使并购。由此可见，时(shi)代天使的国际化业务并不是在松柏投资正式接盘后才开(kai)始的，这也侧面说(shuo)明看似9个月的接盘逆袭(xi)其(qi)实远不止9个月，而是有(you)着更长的准备期。同时(shi)，巴西应该是时(shi)代天使2023年国际化成绩的一个重要支撑点，也是松柏投资在很早之前就种下的一颗种子。
2023年，时(shi)代天使在美国和欧洲亮相，先后参(can)加了美国、西班牙、德国、英国、意大利、法国等多个世界顶级学术会议，动作频出。从一系列的报道看，时(shi)代天使在短期内覆盖全(quan)球30多个国家和地区，建立了8个国际办事(shi)处，搭(da)建了一个巨大的海外本土团队，这个速度明显(xian)快于一般的中国企业出海。
所谓背靠大树好乘凉，这其(qi)中离不开(kai)巨大的资源借力，包括松柏投资已经在国际口腔届搭(da)建起来的信誉、口碑(bei)、人脉、以及全(quan)球人才资源库等，否则仅搭(da)建团队，招募(mu)办事(shi)处员工都是一件在短期内无(wu)法完(wan)成的事(shi)情。
与(yu)此同时(shi)，过去两年时(shi)代天使做了一个重要的决策，就是全(quan)球化业务先从拥有(you)最(zui)高专业水平的欧洲、澳大利亚以及美洲等国际主流正畸市(shi)场切入(ru)，而不是选择门坎相对较低(di)的东(dong)南亚和东(dong)欧市(shi)场。这种不留试错空间，精准、快速切入(ru)核心市(shi)场的战(zhan)略，显(xian)然需要一个非常专业的市(shi)场情报收集和分析团队支持，无(wu)疑这也离不开(kai)松柏投资。
因此，在看待时(shi)代天使国际化时(shi)，我们不能只见树木(mu)，不见森(sen)林，如果没有(you)背靠大树，那么对于任何一家中国企业，出海都是一件极其(qi)困(kun)难(nan)的事(shi)情。
避开(kai)国内撕杀加速出海
格局决定人生上限，对于企业亦然。
2022年，拼多多的跨境电商平台Temu在美国上线，开(kai)启抢占海外市(shi)场，成为全(quan)球零售业的一支强大力量。2023年11月，拼多多市(shi)值一度超过阿里引发巨大震动。企业的国际化成功不止于业绩、市(shi)值的收获(huo)，往长远看，更是对自身定位和价值的重新审(shen)视，也是获(huo)取更大舞台、视野的机会。
复盘2021年，我们发现，时(shi)代天使虽然迎来了上市(shi)高光，但它(ta)本质(zhi)上仍把目光停留在国内惯有(you)的市(shi)场厮杀中，比如低(di)价策略、下沉市(shi)场、更适合(he)中国人等来顺应消(xiao)费降级的大趋势和竞争对手的步步紧逼。关心眼前事(shi)、具体事(shi)，看似是在努力解决生存问题，但实则恰恰相反，因此业绩不断下滑，陷入(ru)绝境。
而今天的时(shi)代天使虽然出海首(shou)战(zhan)告捷，但距离成功转型成为一个国际性企业，还为时(shi)尚早。目前我们可以肯定的是，它(ta)已经开(kai)始活跃地参(can)与(yu)到(dao)众多国际主流正畸市(shi)场活动中，成为全(quan)球隐形正畸牌(pai)桌(zhuo)上的一位重量级玩家。据报道，国际隐形矫治巨头隐适美的母(mu)公司艾利科技于今年2月发布2023年年报，其(qi)全(quan)球收入(ru)高达38.62亿美元，净(jing)利润为4.45亿美元，近三年的年均病例数高达244万例，是目前时(shi)代天使年病例数的近10倍(bei)，因此，时(shi)代天使从中国迈向全(quan)球，任重道远，但也可以说(shuo)未(wei)来将具有(you)很大的想象空间。
尽管(guan)时(shi)代天使这份(fen)不错的答卷让外界打消(xiao)了顾虑，但更重要的是，打开(kai)格局意味着“真正打开(kai)的其(qi)实是人心”。所以，时(shi)代天使能否更好地拥抱国际市(shi)场的多元需求和文化？其(qi)团队是否愿意走向更大的世界？这不是多少资源和支持能解决的问题。归根结底，格局是一个民营企业真正变身为国际化公司的核心所在，也决定着其(qi)最(zui)终能够站多高、走多远。
注：本文来自微(wei)信公众号 子弹财经